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　　活躍在印刷行業(yè)的公司正逐漸引起私募股權(quán)投資者的注意。舉個(gè)例子，在過去24個(gè)月內(nèi)，德國(guó)施塔恩貝格的 Arques Industries AG購買了10間印刷公司，并與Arquana International Print & Media AG合并，成為一個(gè)擁有1億9千萬歐元總銷售額的印刷公司；在16個(gè)月前，安聯(lián)投資集團(tuán)(Allianz Capital Partners)則購入曼羅蘭公司(MAN Roland Druckmaschinen AG)的大多數(shù)股份。

Ingo Koch博士, 德國(guó)曼羅蘭首席財(cái)務(wù)官，商業(yè)管理、金融、科技及法律事務(wù)執(zhí)行董事會(huì)成員

　　私募股權(quán)投資者使用的商業(yè)模式，是專為以股本資本計(jì)算，毎年收益達(dá)20％或以上的行業(yè)和公司而設(shè)計(jì)。為了能實(shí)現(xiàn)此等回報(bào)，公司往往要突顯其潛藏價(jià)值；而從私募股權(quán)投資者的觀點(diǎn)來看，印刷業(yè)似乎正蘊(yùn)藏了此等價(jià)值。

印刷行業(yè)的利益源自何處?

　　基本上，這一類的潛藏價(jià)值可在如所持有房產(chǎn)等資產(chǎn)，或在聯(lián)營(yíng)公司的股本投資中找到；這些價(jià)值亦有可能潛在于透過一個(gè)更有效的組織減低成本以達(dá)至同樣營(yíng)運(yùn)成果。此外，公司又可通過如以前股東難以進(jìn)行的收購活動(dòng)，來加強(qiáng)增長(zhǎng)潛力。然而，印刷行業(yè)明顯地能滿足投資者的要求。印刷業(yè)生產(chǎn)力過剩、非常零碎的細(xì)分市場(chǎng)及整合營(yíng)運(yùn)壓力等的特性，都是對(duì)私募股權(quán)融資結(jié)構(gòu)有相當(dāng)吸引力，涉及的公司更覺得鼓舞。毫無疑問，相較不久以前，局外人看我們的行業(yè)，比我們當(dāng)局者所想象的要正面得多。

有些什么投資模式類型呢? 

　　雖然私募股權(quán)投資者對(duì)回報(bào)的期望傾向相近，但是投資結(jié)構(gòu)本身是相當(dāng)靈活的。一些投資者希望百分百接手一個(gè)目標(biāo)企業(yè)，另一些投資者則只要求擁有公司50％的股權(quán)。投資模式可讓管理層經(jīng)常獲得公司股權(quán)的機(jī)會(huì)。對(duì)于雙方來說好處顯而易見: 通過這類結(jié)構(gòu)，激勵(lì)管理員工透過公司積極發(fā)展從而得到好處。反過來說，投資者能確保有合適的團(tuán)隊(duì)來實(shí)現(xiàn)集團(tuán)和投資目標(biāo)。私募股權(quán)投資的一個(gè)典型特點(diǎn)，就是投資者希望在一個(gè)特定的期限內(nèi)，一般由三至七年，參與公司業(yè)務(wù)，但期限一到，他們一般又希望出售手中的股份獲利。這個(gè)中期退出戰(zhàn)略，增加了負(fù)責(zé)管理投資的壓力，管理者要盡快使得公司達(dá)至營(yíng)運(yùn)及增長(zhǎng)的目標(biāo)。私募股權(quán)投資一個(gè)最受批評(píng)的特點(diǎn)，就是投資者通過借貸和支付分紅來重整資本，這有可能令聯(lián)營(yíng)公司帶來一定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。盡管過去有少量驚人的案件，經(jīng)媒體不斷喧染報(bào)道，令人深信私募股權(quán)投資者都會(huì)這樣做，但其實(shí)濫用此等做法的投資者僅屬少數(shù)。

印刷公司如何來利用私募股權(quán)達(dá)至融資策略呢?

　　面對(duì)當(dāng)前如Basel 2的規(guī)定，以及債權(quán)人不斷要求企業(yè)提高透明度，今日的企業(yè)融資確實(shí)是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的計(jì)劃。對(duì)很多公司來說，傳統(tǒng)的融資方法 ─ 即通過他們的主要銀行 ─ 相當(dāng)困難，故透過私募股權(quán)公司融資是另一個(gè)有用的選擇，這可使一間公司得以繼續(xù)生存，又或拓展財(cái)務(wù)。雖然提供的資金年期有限，但數(shù)額一般都非常充裕。而且，無論只是投資于公司，抑或?qū)⒐�司全面售予私募股�?quán)投資者，都可為井然有序及互惠互利的交接計(jì)劃做準(zhǔn)備。最后，但同樣重要的是，私募股權(quán)投資模式能給一間公司提供全新的發(fā)展動(dòng)力，包括按公司原有股權(quán)結(jié)構(gòu)不可能發(fā)生的由管理層買賣股權(quán)等事宜。

印刷業(yè)可對(duì)私募股權(quán)投資者有什么期望?

　　私募股權(quán)投資者的參與，可有助帶動(dòng)或加速印刷業(yè)的變化。他們對(duì)中期理想回報(bào)的合理預(yù)期，能成改善公司效率、提高整體利潤(rùn)率甚至達(dá)至更高回報(bào)率的催化劑。這都是值得所有市場(chǎng)參予者深思的，甚至能成為公司作出投資策略時(shí)一個(gè)起跳平臺(tái)的同時(shí)，又能作出獨(dú)立決定。此外，私募股權(quán)投資者的活動(dòng)亦可加劇其它融資工具及供應(yīng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)，故在透過其主要銀行融資以外，很多印刷公司可以第一次真正擁有另一個(gè)選擇，并從中獲益。因此，私募股權(quán)投資者對(duì)印刷業(yè)的興趣越來越大，絕對(duì)是一件美事。

私募股權(quán)投資者和印刷業(yè)如何相互影響?

　　從我們的經(jīng)驗(yàn)，我們可以說兩者的相互影響比一般人所想的更為實(shí)務(wù)和以目標(biāo)為本，有時(shí)甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)的擁有權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)秀。共同合作全憑建基于一個(gè)雙方同意的策略和互為協(xié)調(diào)的商業(yè)計(jì)劃之上，這是非感性的、在商言商的風(fēng)格，因此也是公平的。與從前大企業(yè)集團(tuán)結(jié)構(gòu)比較起來，最突出的地方，是投資者共同的焦點(diǎn)，都是放在他們的投資項(xiàng)目在新的營(yíng)運(yùn)模式，以至協(xié)調(diào)策略方面，均能取得成功，并開拓全新的機(jī)遇。以往一些與有關(guān)企業(yè)投資組合策略的考慮、成本及限制，不再存在。股東和管理層可集中在核心業(yè)務(wù)的策略上。盡管背上要取得更大成就的責(zé)任和壓力，在管理階層上與私募股權(quán)投資者合作，比起傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，可更簡(jiǎn)化并且更見效益的。曼羅蘭在被安聯(lián)投資集團(tuán)(Allianz Capital Partners)收購16個(gè)月后，就享有正面的經(jīng)營(yíng)成果。沒有出現(xiàn)資本重組，亦不在未來計(jì)劃之內(nèi)；投資者沒有收到額外紅利。充裕的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)足以應(yīng)付日常的業(yè)務(wù)運(yùn)作和償還貸款，我們股本資本和外在資本的比例相當(dāng)穩(wěn)健，這說明我們能自由行動(dòng)，不會(huì)受利息條款所限制。曼羅蘭及其新?lián)碛姓邔⒊晒υ鲩L(zhǎng)，無往而不利。