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　　聯(lián)合證券 孔華強(qiáng)

　　受經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期，下游制造商對(duì)木漿的新訂單持謹(jǐn)慎態(tài)度，9月份北方漂白針葉漿和漂白闊葉漿的價(jià)格經(jīng)歷6-8月份的淡季之后，價(jià)格和成交并無(wú)反轉(zhuǎn)，延續(xù)前期的下滑勢(shì)頭，價(jià)格雙雙走低，同時(shí)交投清淡。國(guó)內(nèi)美廢8號(hào)價(jià)格到岸價(jià)也小幅回落，美廢11號(hào)價(jià)格暫時(shí)穩(wěn)定。

　　走低的木漿價(jià)格和廢紙價(jià)格將降低造紙廠商的生產(chǎn)成本，如果紙張價(jià)格維持不變，將直接改善制造商的毛利水平；不過(guò)下游需求增速也隨宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，紙品價(jià)格下滑將遏制企業(yè)的盈利能力提升。

　　分行業(yè)來(lái)看，新聞紙行業(yè)年內(nèi)經(jīng)歷數(shù)次提價(jià)，目前主流廠商的報(bào)價(jià)在6200元/噸左右，國(guó)內(nèi)報(bào)社為應(yīng)對(duì)成本壓力紛紛提高報(bào)紙零售價(jià)格和征訂價(jià)格，如果美廢價(jià)格進(jìn)一步回落以及報(bào)社的抵制行為，新聞紙繼續(xù)提價(jià)動(dòng)力不足。

　　受奧運(yùn)和殘奧會(huì)在8-9月份舉辦，國(guó)內(nèi)環(huán)保治理方面措施更加嚴(yán)厲，環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小造紙企業(yè)關(guān)停仍在繼續(xù)，即使考慮轉(zhuǎn)產(chǎn)和進(jìn)口因素，文化紙供需缺口依然存在，持續(xù)景氣。

　　銅版紙反傾銷(xiāo)復(fù)審期間，進(jìn)口銅版紙尚難對(duì)國(guó)內(nèi)銅版紙市場(chǎng)形成沖擊，不過(guò)由于受全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，銅版紙出口繼續(xù)下滑，景氣有所回落。

　　包裝用紙領(lǐng)域，隨著次貸危機(jī)的加劇，全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期趨于悲觀，箱板紙和瓦楞紙需求減弱，而不斷釋放的新增產(chǎn)能將延續(xù)箱板紙和瓦楞紙行業(yè)的景氣探底過(guò)程。白卡紙方面，目前價(jià)格尚能保持平穩(wěn),受新增產(chǎn)能和需求減緩影響，，但后市價(jià)格不容樂(lè)觀。

　　國(guó)際漿價(jià)、廢紙價(jià)格回落，或降低國(guó)內(nèi)廠商生產(chǎn)成本

　　經(jīng)過(guò)傳統(tǒng)的7-8月份漿紙淡季之后，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩預(yù)期影響，下游采購(gòu)商對(duì)新訂單持謹(jǐn)慎態(tài)度，國(guó)際漂白針葉漿和漂白闊葉漿市場(chǎng)需求不振，價(jià)格雙雙下滑。廢紙走勢(shì)亦略有回調(diào)，漿和廢紙價(jià)格走低或降低國(guó)內(nèi)廠商的生產(chǎn)成本。

　　國(guó)際漿價(jià)上漲趨勢(shì)宣告結(jié)束,可能步入下降通道

　　9月國(guó)際漿價(jià)延續(xù)8月份降價(jià)下行趨勢(shì)，根據(jù)Foex漿紙價(jià)格指數(shù)顯示，歐洲地區(qū)的漂白針葉漿(NBSK)價(jià)格，已從8月底的885美元/噸回落至863美元/噸，NBSK廠商自4月份開(kāi)始的提價(jià)40美元/噸至920元/噸的計(jì)劃目前看來(lái)已無(wú)法實(shí)現(xiàn)，美國(guó)地區(qū)的NBSK價(jià)格回落略少，從8月末的886美元/噸回落至872美元/噸。美國(guó)和歐洲地區(qū)的針葉漿價(jià)格逐步接近。

　　漂白闊葉漿(BHKP)歐洲地區(qū)的價(jià)格也從8月末的840美元/噸回落至817美元/噸左右，巴西制漿巨頭Aracruz和VCP自9月份開(kāi)始降低美國(guó)市場(chǎng)桉木漿的價(jià)格30美元/噸，降低歐洲市場(chǎng)價(jià)格20美元/噸。從過(guò)去幾年國(guó)際漿價(jià)走勢(shì)來(lái)看，每年的8月份價(jià)格一般都會(huì)略有回落，而今年經(jīng)過(guò)8月的漿價(jià)回調(diào)之后，9月份國(guó)際漿價(jià)并沒(méi)有止穩(wěn)回升，繼續(xù)保持弱勢(shì)格局，原因在于漿場(chǎng)于淡季并沒(méi)有停機(jī)維修造成較高庫(kù)存之外，下游需求不振也使得客戶的采購(gòu)計(jì)劃趨于謹(jǐn)慎。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，木漿實(shí)際交易價(jià)格已出現(xiàn)不同幅度的下滑。針葉漿方面，俄羅斯的“烏針”、“布針”相比上月底降低接近100元/噸左右，智利的“銀星”、“太平洋”現(xiàn)貨價(jià)格也下跌50元/噸左右，漂白闊葉漿方面，印尼的“小葉”、“小葉相思”等混合闊葉漿價(jià)格同上月相比價(jià)格下滑50元/噸。

　　美廢價(jià)格小幅回落，后期走勢(shì)不容樂(lè)觀

　　北美地區(qū)的新聞紙需求繼續(xù)回落，最大的新聞紙制造商Abitibi-Bowater公司為應(yīng)對(duì)北美市場(chǎng)新聞紙需求的不斷走軟，宣布在本年度余下的幾個(gè)月中每月減產(chǎn)3-3.5萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)美廢8號(hào)的CIF價(jià)格由8月底的288美元/噸回落7個(gè)美金至9月底281美元/噸，美廢11號(hào)價(jià)格變化不大，依舊保持在231美元/噸左右。

　　木漿價(jià)格回落將有利于降低白卡紙、銅版紙以及高檔文化紙的生產(chǎn)成本，以太陽(yáng)紙業(yè)(8.71,0.33,3.94%,吧)為例，08年2季度木漿成本占白卡、銅版和涂布文化紙的成本為62%、66%和67%。

　　新聞紙：報(bào)紙不斷漲價(jià)應(yīng)對(duì)，再度提價(jià)有壓力

　　隨著美廢8號(hào)價(jià)格一路走高，煤炭、電力、石油價(jià)格也不斷上漲，為了應(yīng)對(duì)成本壓力，國(guó)內(nèi)新聞紙08年經(jīng)過(guò)數(shù)次提價(jià)，價(jià)格已由年初的不足5000元/噸上漲至9月份的6200元/噸左右。通過(guò)提價(jià)，新聞紙主要廠商華泰、晨鳴的新聞紙業(yè)務(wù)毛利率已由07年下半年的16.18%、17.64%分別回升至19.87%和19.58%，略高于07年全年的毛利率水平。

　　面對(duì)新聞紙價(jià)格的不斷提高，下游報(bào)社壓力劇增，報(bào)紙也不斷提價(jià)，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，08年報(bào)紙的零售價(jià)漲幅最低也在40%的水平。

　　報(bào)社為了自身生存而提高報(bào)紙價(jià)格的行為可能會(huì)加劇對(duì)新聞紙需求的負(fù)面影響，新聞紙廠商進(jìn)一步提價(jià)的行為會(huì)遭受報(bào)社方面的抵制。

　　產(chǎn)量方面看，08年8月新聞紙產(chǎn)量、同比增速仍保持較好的勢(shì)頭，當(dāng)月完成新聞紙43.9萬(wàn)噸，同比增幅10.46%。由于人民幣升值以及今年4月份后新聞紙出口將不再享受加工貿(mào)易的優(yōu)惠政策，而改用一般貿(mào)易政策，造成國(guó)內(nèi)新聞紙出口4月份后大幅下滑，8月新聞紙出口3萬(wàn)噸左右，同比增速-42.48%。

　　由于國(guó)內(nèi)新聞廠商的抵制以及出口方面的弱勢(shì)，國(guó)內(nèi)新聞紙短期內(nèi)的價(jià)格繼續(xù)上漲的可能性不大，不過(guò)大廠在價(jià)格博弈方面仍具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

　　文化紙：受“環(huán)保風(fēng)暴”因素影響，持續(xù)景氣

　　今年8-9月份因奧運(yùn)會(huì)和殘奧會(huì)，各地政府對(duì)污染治理更加重視，除了奧運(yùn)期間部分紙廠暫停開(kāi)機(jī)之外，環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小造紙廠再度遭遇關(guān)閉。盡管過(guò)了2季度中小學(xué)課本對(duì)雙膠紙需求旺季，不如三季度的淡季，但是雙膠紙的價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)回落，由于供需缺口仍然存在，國(guó)產(chǎn)雙膠紙、輕涂紙9月份價(jià)格繼續(xù)保持高位，9月份書(shū)刊紙價(jià)格小幅上漲10元/噸。

　　印刷書(shū)寫(xiě)紙08年以來(lái)月度產(chǎn)能較07年出現(xiàn)大幅度下滑，盡管部分廠商如華泰、岳陽(yáng)的部分紙機(jī)由新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙，但在中小造紙不斷被關(guān)停的背景下，產(chǎn)量仍難以回復(fù)至06-07年水平；另一方面印刷書(shū)寫(xiě)紙進(jìn)口數(shù)量增長(zhǎng)緩慢，國(guó)內(nèi)文化紙的需求缺口短期內(nèi)難以彌補(bǔ)，景氣度扔有望保持。

　　銅版紙：價(jià)格穩(wěn)中有升

　　9月份國(guó)內(nèi)銅版紙價(jià)格依然堅(jiān)挺，主流廠商的銅版紙價(jià)格依然保持高位或有小幅提升，我國(guó)對(duì)日、韓的銅版紙的反傾銷(xiāo)措施目前已經(jīng)進(jìn)入復(fù)議期，為期一年的復(fù)議期內(nèi)進(jìn)口銅版紙還不能對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成太大沖擊。出口方面，自去年底美國(guó)取消對(duì)國(guó)內(nèi)銅版紙出口征收反傾銷(xiāo)反補(bǔ)貼稅以后，今年4月份開(kāi)始對(duì)美國(guó)的銅版紙出口數(shù)量保持較快增長(zhǎng)，6月份出口到美國(guó)市場(chǎng)的銅版紙達(dá)到1.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.89%，不過(guò)總體出口來(lái)看，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，08年銅版紙出口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　白卡紙：后期價(jià)格走勢(shì)不容樂(lè)觀

　　白卡紙?jiān)�材料成本�?gòu)成中，木漿占比在60%以上，漿價(jià)的回落對(duì)白卡紙的盈利能力有直接提升能力，不過(guò)08年上半年白卡紙漲價(jià)較多，進(jìn)一步提價(jià)同樣遭到下游的抵制。隨著9月份太陽(yáng)紙業(yè)22#機(jī)的順利投產(chǎn)，近期白卡紙價(jià)格已出現(xiàn)疲弱走勢(shì)。隨著09年底博匯紙業(yè)(5.69,0.20,3.64%,吧)35萬(wàn)噸白卡項(xiàng)目投產(chǎn)以及美利紙業(yè)(6.35,0.06,0.95%,吧)、金東紙業(yè)有新建白卡紙生產(chǎn)線的計(jì)劃，后期白卡紙價(jià)格走勢(shì)不容樂(lè)觀。

　　箱板紙&瓦楞紙：探底過(guò)程尚未完成

　　自4月份取消以廢紙為原料生產(chǎn)的產(chǎn)品出口退稅之后，箱板紙和瓦楞紙價(jià)格一路走低。近期隨著美國(guó)次貸危機(jī)的愈演愈烈，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期和事實(shí)上的進(jìn)出口速度放緩，對(duì)瓦楞和箱板紙的需求繼續(xù)呈疲弱態(tài)勢(shì)，同時(shí)國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能的不斷投放進(jìn)一步推低了箱板紙和瓦楞紙的價(jià)格。7月份為了降低庫(kù)存及加快資金周轉(zhuǎn)，玖龍等主流廠商紛紛降價(jià)，隨著其他廠商的跟進(jìn)，當(dāng)月箱板紙和瓦楞紙價(jià)格下跌幅度較大。8-9月份瓦楞紙、箱板紙價(jià)格無(wú)大的起色，后市對(duì)該子行業(yè)的景氣仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。