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近期造紙板塊走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，其優(yōu)異表現(xiàn)吸引了眾多投資者的目光。造紙行業(yè)上市公司，尤其是行業(yè)龍頭，不僅不受日趨從緊的宏觀調(diào)控政策影響，而且受益于國(guó)家相關(guān)政策和人民幣升值。另外，目前造紙行業(yè)的估值不僅在國(guó)內(nèi)制造業(yè)中處于最低，而且是唯一A股的估值低于港股估值的板塊。因此，我們建議投資者對(duì)于該板塊予以一定的關(guān)注。
政策利好推動(dòng)行業(yè)發(fā)展
10月31日發(fā)改委發(fā)布了我國(guó)第一部全面規(guī)范和指導(dǎo)我國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)范性文件《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，該文件明確指出對(duì)于現(xiàn)有企業(yè)，支持通過(guò)兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，發(fā)展10家左右100萬(wàn)噸至300萬(wàn)噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)。隨著行業(yè)集中度的快速提升、隨著造紙企業(yè)重組浪潮的來(lái)臨，造紙業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將進(jìn)一步加強(qiáng)，現(xiàn)有的龍頭公司存在整合的預(yù)期，具有相當(dāng)大的資機(jī)會(huì)。
《政策》中還著重提出要清潔生產(chǎn)，打造新型環(huán)保企業(yè)。國(guó)家大打環(huán)保牌，對(duì)一部分小型造紙企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑加大了成本的投入，但卻無(wú)形中推動(dòng)了以“環(huán)�！睘橹黝}的一部分個(gè)股。
供求缺口使得行業(yè)長(zhǎng)期看好
我國(guó)是世界造紙工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易大國(guó)，紙類(lèi)生產(chǎn)量和消費(fèi)量均居世界第二位，根據(jù)紙及紙板消費(fèi)量指數(shù)與GDP指數(shù)的相關(guān)性分析，并綜合考慮影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有關(guān)不確定因素和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，“十一五”期間，我國(guó)造紙工業(yè)仍將處于發(fā)展增長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)2006年至2010年紙及紙板消費(fèi)量的年均增長(zhǎng)速度為7.5%，2010年紙及紙板的消費(fèi)量將從2006年的6600萬(wàn)噸增長(zhǎng)到8500萬(wàn)噸左右。目前市場(chǎng)供求基本能保持平衡，但未來(lái)行業(yè)供給能力受固定投資增速的放緩而增長(zhǎng)減慢，同時(shí)節(jié)能減排政策背景下，淘汰落后產(chǎn)能將進(jìn)一步壓縮產(chǎn)能增長(zhǎng)速度，供求關(guān)系的轉(zhuǎn)換將使得行業(yè)具有可瞻性。
人民幣大幅升值利于降低成本
據(jù)統(tǒng)計(jì)，造紙行業(yè)已成為我國(guó)僅次于石油和鋼材的第三大用匯行業(yè)。人民幣升值將使得國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)進(jìn)口紙漿、廢紙等重要原材料變得便宜，有利于企業(yè)降低成本。另一方面，由于我國(guó)造紙企業(yè)設(shè)備落后，無(wú)法滿足高檔紙生產(chǎn)的工藝要求，近年來(lái)大量引進(jìn)國(guó)外生產(chǎn)線。人民幣升值將減少造紙?jiān)O(shè)備的進(jìn)口成本，從而減少生產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力。而以目前的造紙行業(yè)成本來(lái)預(yù)計(jì)，人民幣升值2%可使成本減少0.5%左右，毛利率約提高3%，利潤(rùn)總額增加達(dá)9%以上。當(dāng)然，人民幣的升值將削弱我國(guó)出口紙品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，不利于我國(guó)造紙企業(yè)的紙品出口。不過(guò)，2006年、2007年前三季度進(jìn)出口金額對(duì)比可知，進(jìn)口金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)出口金額，目前人民幣升值對(duì)造紙行業(yè)來(lái)說(shuō)，利大于弊。
奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)對(duì)造紙行業(yè)的影響
奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)對(duì)造紙行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在消費(fèi)拉動(dòng)上，在奧運(yùn)期間，相關(guān)的奧運(yùn)賽事報(bào)道，企業(yè)宣傳都會(huì)使得紙張需求量大增，其中影響最大的是新聞紙和銅版紙。新聞紙需求的增加主要是由于賽事報(bào)道增加了主要報(bào)紙的版面和發(fā)行期數(shù)，這種需求增長(zhǎng)是剛性的。
因此主營(yíng)新聞紙和銅版紙的華泰、太陽(yáng)、晨鳴是奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的最大受益者。在新聞紙產(chǎn)能和銅版紙產(chǎn)能都出現(xiàn)過(guò)剩的情況下，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用將會(huì)在2008年帶動(dòng)新聞紙和銅版紙需求出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)。
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)判斷
原料控制——林漿紙一體化
我國(guó)造紙企業(yè)原漿高度依賴進(jìn)口。全球木材長(zhǎng)期緊缺，木材價(jià)格上漲，供應(yīng)量相對(duì)有限，能提供的造紙纖維更加緊缺，中國(guó)造紙行業(yè)面臨的原漿供應(yīng)問(wèn)題嚴(yán)峻。中國(guó)造紙業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，必須走林漿紙一體化道路。
林漿紙一體化注重從上下游一體化的角度完善我國(guó)造紙企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，而不再是簡(jiǎn)單的依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)和規(guī)模擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的提升，把行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力由過(guò)去單純依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低成本提高到更高層次——對(duì)原料林漿的控制力，對(duì)企業(yè)的盈利能力提升顯著。
產(chǎn)業(yè)整合
我國(guó)制漿造紙行業(yè)大型集團(tuán)少，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)少，存在眾多技術(shù)裝備水平低，資源消耗高，產(chǎn)品質(zhì)量差，環(huán)境污染嚴(yán)重的小紙廠國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)紙業(yè)大型企業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)容，對(duì)于現(xiàn)有規(guī)模大，具備發(fā)展?jié)摿Φ脑旒埞�司�?lái)說(shuō)，以政府政策支持為后盾，做大做強(qiáng)的時(shí)機(jī)正在來(lái)臨。重組并購(gòu)將使行業(yè)整合度提高，增強(qiáng)行業(yè)議價(jià)能力。
造紙重點(diǎn)子行業(yè)供求關(guān)系分析
新聞紙行業(yè)
◆新聞紙產(chǎn)能過(guò)剩；
◆新聞紙毛利率見(jiàn)底回升，但仍在低位徘徊；
◆新聞紙行業(yè)集中度提高。

文化紙行業(yè)
◆環(huán)保壓力造就文化紙產(chǎn)能缺口；
◆文化紙毛利率將大幅提升；
◆書(shū)寫(xiě)印刷紙需求比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)上漲。

白卡紙行業(yè)
◆消費(fèi)升級(jí)引發(fā)白卡紙需求強(qiáng)勁；
◆白卡紙毛利率將保持穩(wěn)定。
投資策略
◆能夠解決原材料供應(yīng)瓶頸的林漿紙一體化企業(yè)。林漿紙一體化從根本上改善企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看顯著提升企業(yè)盈利能力。代表公司岳陽(yáng)紙業(yè)。
◆產(chǎn)品市場(chǎng)情況良好的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注文化紙和白卡紙子行業(yè)的公司。代表公司太陽(yáng)紙業(yè)，博匯紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)。
◆在提高產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)程中受益的龍頭企業(yè)。代表公司新聞紙行業(yè)的華泰股份和包裝紙行業(yè)的太陽(yáng)紙業(yè)，及規(guī)模最大的晨鳴紙業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
造紙行業(yè)未來(lái)主要風(fēng)險(xiǎn)是：環(huán)保增加行業(yè)生產(chǎn)成本；林漿紙一體化進(jìn)程投資周期長(zhǎng)，其間不確定性較高。